本文主要分析“双减”政策出台前，新东方的财务和运营状况。提示：财务分析部分需要有初级财务会计知识储备，涉及到会计政策变更以及外币折算的概念。全文约5000字，阅读需要15-20分钟。
第一次听说是电视广告，新东方烹饪学校，每天电视上的广告轮流播放，一年得听着上百次。
第二次听到是陈可辛导演的《中国合伙人》，讲的是新东方创办的故事。
这两个公司都没有对“新东方”这个商标实行垄断，新东方烹饪成立于1988年，新东方教育成立于1993年，俞敏洪先生自然没有理由去告诉商标侵权。
再后来就是来到厦门后听说很多初高中孩子都在新东方补习（我老家那边是没有新东方的，都是一些独立的非连锁学科培训机构）。
上面是我个人对新东方的印象，下面开始从财务报表和公司发展战略的角度来分析这家公司，尽量客观，一下分析并不完备，只讲一些重点。
公司简介
新东方创办于1993年，为大学生提供TOEFL备考课程。经过近30年的营运,按所提供的服务及产品,本公司已成为中国最全面的民办教育服务提供商。目前主要有三大块业务：K12教育，在线教育以及留学服务。2006年，新东方（EDU）赴美上市，挂牌纳斯达克。2020年11月份，新东方-S（http://09901.HK）回港股上市。同时，新东方还将在线教育业务分拆，于2019年3月份在港股上市-新东方在线（http://01797.HK）。目前为止，新东方旗下在美港两地总共有三家挂牌上市公司。这边简单阐述一下三者之间的关系：新东方（EDU）和新东方-S（http://09901.HK）的股票是相同的，拥有相同的每股收益，业务也是一样的，只是一部分在美国一部分在香港，而新东方在线（http://01797.HK）就主要运营在线教育，股价只反映这个分部的价值。也就是说，如果资本市场效率相同的情况下，新东方（EDU）和新东方-S（http://09901.HK）的股价是相等的，新东方在线（http://01797.HK）是独立的。在新东方母公司口径下，新东方（EDU）占比较多，且上市时间更长，又因为美股流动性更好，因此股价更能体现公司价值。本文以新东方（EDU）为基准进行财务分析。
新东方股份结构
公司执行GAAP会计准则，资产负债表日为5月31日。2021财年报告涵盖期间为2020年6月1日-2021年5月31日，在此期间并无重大政策冲击。（“双减”出台时间为2021年7月24日）
经营概况
以下内容截取自新东方2021财年年报截至2021年5月31日，我們在108個城市中擁有一個由122所學校及1,547個學習中心組成的實體網絡，聘有約54,200名教師。
我們的課程、服務及產品設置一般劃分為以下七個領域：K-12 校外輔導、備考、成人語言培訓、學前及中小學教育、教材及分銷、在線教育，以及其他服務。下表載列我們目 前的課程設置列表：： 
新东方课程设置
教育課程及服務。我們的教育計劃及服務的淨營收從截至2020年5月31日止財政年度的3,230.4百萬美元增加21.9%至截至2021年5月31日止財政年度的3,937.0百萬美元。該增長主要是由於K-12 AST、備考及其他 課程的營收由截至2020年5月31日止財政年度的3,040.7百萬美元增加至截至2021年5月31日止財政年度的 3,667.3百萬美元。K-12 AST、備考及其他課程的營收增加，乃主要由於因K-12 AST課程營收增加，由於 COVID-19疫情，導致海外備考課程的營收部分減少而營收有所抵銷。 K-12 AST課程營收的增加主要是 由於該等課程的學生人數增加。我們的K-12 AST、準備及其他課程的學生註冊人數從截至2020年5月31日止財政年度的約10.6百萬增加至截至2021年5月31日止財政年度的約12.5百萬。 截至2020年5月31日，我們在91個城市中擁有一個由104所學校及1,361個學習中心組成的實體網絡，聘有約41,400名教師。
截至2021年5月31日，我們在108個城市中擁有一個由122所學校及1,547個學習中心組成的實體網絡，聘有約54,200名教師。
1993-2000年，新东方处于发展初期，主营业务是对出国留学的大学生进行托福雅思培训；从2001年起，新东方开始向中小学生开展英语培训业务；2004年新东方创立少儿教育品牌“泡泡少儿”，为3至12岁的少年儿童提供包括英语、语文、数学三科的课后辅导培训以及夏冬令营项目；2009年新东方创立“优能中学”教育品牌，为13至18岁的初高中学生提供全科课后辅导以及夏冬令营项目。
新东方不仅抓住了市场，而且在创新研发领域领先于全行业。新东方于2014年推出O2O线上线下教育平台，现已覆盖旗下的所有主要课程产品线。O2O线上线下平台首先给学生进行能力测试，然后按照不同能力分安排针对性的课程，并提供课后练习测验及标准化的答题器，效率比纸质的有较大的提升。每个学生在平台上都有属于自己的ID，可以记录自己的效率结果。答题数据产生之后还会实时反馈给家长，同时生成学生在班里的排名，学生与家长可综合了解自身掌握情况与周围同学进度。该平台将学、考、连结合形成了一套完整的体系，是新东方区别于其他培训机构的特色之一，并对学生的学习效率有了显著的提升。
财务分析
| 单位：（千美元） | 2019财年 | 2020财年 | 2021财年 | | 流动资产 | 3,466,242 | 3,756,420 | 6,574,155 | | 资产总值 | 4,646,559 | 6,556,885 | 10,151,053 | | 权益总额 | 2,525,097 | 2,869,811 | 5,018,176 | | 流动负债 | 2,006,224 | 2,479,364 | 3,471,445 | | 负债总额 | 2,121,462 | 3,687,074 | 5,132,877 | | 资产负债率 | 0.456566 | 0.562311 | 0.505650 |
在2021财年，公司回港股上市，公司获得注资，资产和所有者权益规模大幅增加。
资本结构：
资产负债率保持在50%左右，21财年经过再融资，核心资本获得补充，资本结构优化。
短期偿债能力：我们注意到19年之前，流动负债占总负债比率超过9成，但20财年以后的报告期非流动负债占比上升。这边非流动负债规模上升的原因不是长期有息负债的增长，而是会计政策变更导致的：20财年开始，GAAP（美国会计准则）重新制定租赁准则，租赁资产反映为使用权资产，租金的折现价值反应为租赁负债，原先远期租金不形成现时偿还义务。（中国会计准则20年同样调整）在进行偿债能力分析，特别是分析负债结构时，新《租赁》准则可能会影响会计指标的可比性，特别是租赁资产占比较大的企业。
盈利能力及长大能力：
| 单位：千美元 | 2019财年 | 2020财年 | 2021财年 | | 總計淨營收 | 3,096,491 | 3,578,682 | 4,276,539 | | 營收成本 | (1,376,269) | (1,588,899) | (2,036,875) | | 總經營成本及開支 | (2,794,584) | (3,179,679) | (4,159,273) | 新東方教育科技（集團）有限公司*
股東應佔收入淨額 | 238,065 | 413,333 | 334,414 | | 每股普通股收入淨額 | 0.15 | 0.26 | 0.20 | | 毛利率 | 55.5539% | 55.6010% | 52.3709% | | ROA | 5.5208% | 7.3787% | 4.0031% | | ROE | 10.9398% | 16.2283% | 8.7468% |
剔除掉汇率变动影响，以人民币口径计算，21财年营收增长率为7%，归母净利润同比下降28%。最大原因是营业收入增长未达预期，但是行政支出、营销费用增长率保持稳定，因此压缩利润空间。新东方采用GAAP，记账本位币是美元，以美元口径，营收增长率较为可观。
我們的總淨營收從截至2020年5月31日止財政年度的3,578.7百萬美元增加19.5%至截至2021年5月31日止財政年度的4,276.5百萬美元。
都对，看你如何理解。新东方业务在中国，所有营收按道理应该以人民币计量，收了多少真金白银？2021年是272.34亿人民币，255.22亿人民币。可是新东方按照美元作为记账本位币，需要将人民币折算为美元，折算汇率应该是该财年的近似汇率。2020财年（2019年5月31日-2020年5月31日）的美元人民币近似汇率为7.1左右，2021财年（2020年5月31日-2021年5月31日）美元人民币近似汇率为6.37左右，折算下来分别就是42.77亿美元和35.79亿美元。
如果汇率不变，或者说新东方是在A股上市，21财年营收增长为7%，到了美利坚，就变成了19.5%？那这个相差的12.5%，就是美元贬值带来的，也就是2020年二季度开始美国疯狂印钞票带来的。所以对于在美上市企业，业绩评价一定要考虑汇率变动，这次的美元通胀让很多在美上市企业的营收保持平稳，实则有粉饰太平的意味。
| 单位：千美元 | 2019财年 | 2020财年 | 2021财年 | | 经营活动产生的现金流量净额 | 805,648 | 804,455 | 1,130,085 | | 净利润 | 227,846 | 354,859 | 230,021 | | 经营活动产生的现金流量净额与净利润比率 | 3.54 | 2.27 | 4.91 |
经营性现金流充足，完全覆盖净利润，不存在资金周转问题；投资性现金流多用作短期投资，流动性充足。
综合来看：新东方资本结构良好，杠杆率低，核心一级资本充足，在疫情冲击下，营收增长保持不错，但是竞争加剧导致成本持续扩大，包括行政和营销成本，今年教师团队扩张迅速，来到5万以上，加上行政管理人员，总员工达到10万人，净利润出现负增长。
未来展望
新东方业绩和现金流非常出色，作为行业龙头，不断开拓新业务。不过财务分析只是技术层面，估值预测非常看重政策面因素，“双减”给整个K12机构一记重拳，基本面非常不乐观。新东方应申请注册新的经营范围，涉及体育、艺术培训，课外托管服务，希望减少亏损。同时，教培企业被禁止上市以及再融资，新东方必须依靠自有资金转变业务。
我的看法：
教育资本化在中国必须得到抑制，新东方和好未来等龙头企业几乎以大中城市为根据地，形成自己的教学体系，对义务教育的根基产生影响，资本成为获取知识的最大决定因素，是同当前我国走向共同富裕的道路相悖的。
下面贴一段马云和俞敏洪在2016年企业家年会上的争辩：
俞敏洪认为时代发展更替很快，百年以后阿里可能就不在了，但是新东方一定会在，因为教育一定会持续存在。马云反驳道：教育确实会存在，但是教育≠新东方，所以新东方也不一定会在。
教育产业确实被认为是朝阳产业，黄金赛道，但是中国一贯不让资本过分操纵教育，产业红线太多，公司运营风险还是很大的。
我一向有这样一个观点，在公立学校挣五千，比在机构挣三万强。五千的钱，花着舒坦。在机构挣这么多，但是这笔现金流的稳定性犹未可知。
这块教育行业的蛋糕，还是被国家收回了。今年，互联网巨头、医药龙头相继遭遇监管出手，也是同样的逻辑，在我国，政策面才是决定投资赛道的关键因素。
目前学科类教育机构在大幅裁员，至于教培行业如何转型，机构教师如何再就业，也是要重点关注的，可能会在下一期再聊。
|
