（报告出品方/作者：申港证券，曹旭特）
1. 二十年磨一剑的 AI 国家队龙头
1.1 语音 AI 技术王者厚积薄发全面进入 2.0 时代
公司是技术主导型企业。科大讯飞由刘庆峰于 1999 年在安徽合肥的中国科学技术 大学成立，从语音合成､语音识别技术到深度学习（DNN）再到讯飞超脑，公司持 有全部的自主知识产权，是名副其实的技术主导型企业。
扎实的技术积累铸就语音 AI 龙头地位。二十余年的扎实科研技术积累，使得公司 在以语音为主要切入口的 AI 领域业务不仅得到了国家的深度支持与合作机会，更 是建立了完备的从科学技术顶天到行业产品立地的产学研全体系生态，成为语音 AI 行业领军龙头。
赛道探索结束，聚焦主业使公司进入了 2.0 红利兑现时代。公司在 2018 年完成了 主要赛道的探索，开始聚焦教育､医疗､开放平台及消费者业务､城市政法四大主要 领域，进而进入讯飞 2.0 红利兑现期。
1.2 中高层+核心骨干全面持股稳定经营提升效率
我们认为公司全部管理层持股+广泛的股权激励计划能够有效维护公司核心人员的 稳定，为公司经营战略的实施凝聚人心。
1.2.1 管理层：全体持股+创始人代理+轮值总裁制凝聚力量专注长远战略
公司前十大股东中管理层及相关人员持股共 28190 万股（12.67%），6 位副总裁及 总裁级别的高管中有 3 位从中科大毕业，高管全部持有股份（合计 3392 万股）并 已签署《授权委托协议》，将所持全部科大讯飞股票的提案权､投票权及提名权委 托给董事长刘庆峰行使，进一步将全体高管层的利益绑定，极大增强了管理层的凝聚力。
此外，公司 2014 年开始执行“总裁轮值制度”，即由吴晓如､胡郁､陈涛三位联合创 始人每年轮流担任公司轮值总裁，经过 6 年已经轮岗了两个循环，相关机制已经 完善成熟，与华为类似，该制度可以使管理层均能有效深入理解公司业务并达成 战略上的一致。 因此我们认为，管理层在利益､战略上的一致使得公司的顶层管理体系稳定且长久， 这也是公司二十年来能够始终保持技术主导并扎根跨越周期的刚需赛道实现厚积 薄发的基石。
1.2.2 核心骨干：多次全范围股权激励绑定核心人员利益
预计单人贡献提升 骨干股权激励覆盖面广。截至 2021 年 12 月 24 日公司共进行了六次股权激励，最 新一次覆盖人数 2240 名，对象包括公司（含子公司）中高层管理人员及核心技术 及业务人员，占公司总人数的 20.35%，广泛的股权激励能够将核心骨干自身利益 与公司的业绩绑定，并且激发员工的积极性。
人员总数增长降速，人力成本下降运营效率提升。公司在未来的千亿目标中，设 定收入增长 10 倍､利润增长 20 倍的同时，人员增长不超过 5 倍，表明公司未来人 员增长将显著慢于收入，同时控制人力成本。此外我们认为，随着公司“七剑行动” （以战略聚焦为抓手，以团队奋斗为根本，七剑齐发，向资源复用､任务集成､部 门协同､战略聚焦､团队奋斗､采购降本和信息化支撑七个方向要效益）的深入，公 司人均贡献净值也将逐步提升。
1.3 教育平台医疗三重曲线支撑短中长期收入增长
以 AI 的落地应用为主线，公司已经形成了平台 2C､教育､医疗､城市政法等四大赛 道，我们认为公司业绩短期看教育，中期看平台，长期看医疗。
1.3.1 教育是公司短期业绩的主要看点
业务积累历史最久。从政企工程切入教育板块，教育是公司最早进行深入探索的 垂直赛道之一，至今已积累十余年——公司在成立之初主要承接政府的信息工程 服务､运营商业务，在 2005 年计算机口语测试准确程度已经达到省级测试员的水 平后，公司凭借与安徽省政府的业务合作开始从普通话测试考试切入教育考试业 务，在实现了普通话口语､英语口语考试的全覆盖后，公司开始与教育局､学校进 行 2G､2B 合作，利用人工智能提供教育解决方案，辅助教师教学及学生学习。经 过十余年的积累，公司在教育板块已经实现了涵盖政企私的全方面课内智慧教育 产品及服务矩阵。
收入占比最大､毛利率领涨。公司教育业务收入从 2015 年的 7.61亿元增加至 2020 年的 41.87 亿元（CAGR 40.6%），并且由于毛利率稳定在 50%以上显著高于 45% 的整体毛利率水平，随着项目交付软硬件一体化及标准化而逐步提升教育业务毛 利率呈上升趋势，因此 2020 年教育业务毛利金额占比达到了 40%。 综上，我们认为随着区域因材施教项目的铺开，教育是公司短期内最具看点的板 块。
1.3.2 公司的中期增长靠平台 2C
软件交付､轻资产模式走得快。平台 2C 板块主要为依靠讯飞超脑的 AI 能力，为开 发者团队､生态合作伙伴､电信运营商客户提供中台技术解决方案，以及面向消费 者的智能硬件销售收入，因而我们认为该板块能够快速响应市场需求，实现公司 业绩增长。
从具体收入金额及增速上看，平台 2C 板块近年来增长也极为迅猛。平台 2C 业 务自 2016年的 4.26亿元暴增至 2020年的 41.79亿元，占应收的比例也从 17.03% 提升至 32.08%，收入增速也持续高于公司整体水平。
从毛利上看，平台 2C 业务毛利贡献最大。2020 年平台 2C 业务贡献了 46.3%的 毛利，毛利率也因 2020 年消费者 BG 中的运营商相关业务整合为运营商 BU 以 及收入归口调整而有较大提升。
综合以上，我们认为短期公司业绩增长看开放平台。无论是从收入还是毛利上看， 近年来开放平台业务的增长都极为迅速，叠加轻资产的商业模式，我们认为随着 开发者团队数量质量的提升及工业场景的应用，平台 2C 板块的开放平台业务将成 为公司未来中期业绩增长的核心。
1.3.3 医疗板块是公司的长期布局
医疗是公司“刚需+代差”战略的另一重要部署，收入增长迅速。医疗自 2018 年开 始产生收入以来增长迅速，三年时间里已达到年化收入 3.13 亿元（CAGR 103%）， 收入占比已达到了 2.4%。
单独分拆体现公司的重视及信心。公司 2021 年 8 月 3 日已审议通过了《关于拟筹 划控股子公司分拆上市的议案》，充分体现了公司对医疗业务增长的关注度及信心， 将医疗板块单独分拆上市也能有效激励子团队的创业激情，为公司长期增长做好 布局。
1.3.4 公司下半年收入将明显高于上半年
公司收入呈半年度特征，下半年收入一般高于上半年，项目后期毛利率高于前期， 因此我们预期下半年业绩将整体好于上半年。
公司业务以项目制为主，一般上半年规划论证，下半年实施并按工期进度确认 收入，此外 2020H1 由于疫情导致项目组无法进驻客户现场进行项目建设，对 2020H1-2021H2 收入确认及增速有一定影响。
与此同时，公司作为以软件为主兼顾硬件一体化的企业，收入主要为软件授权 （lisence），一般在项目的前期需要投入较大的人力和物力成本，项目后期收入 较为稳定。
2. AI 行业政策红利明确 公司综合实力凸显
顶层政策的导向叠加技术升级以及下游需求的增长为我国人工智能行业迎来大发 展机遇，将进一步引领人工智能在具体领域的应用，人工智能未来已来，加之公 司在语音 AI 上有足够的扎实深厚的源头技术积累以及完善的落地体系，因而我们 认为公司能够在 AI 行业开花结果的浪潮中充分获益。
2.1 十四五规划加速 AI 产业化落地
预计 2023 年市场规模破 3000 亿 重点发展人工智能是国家的五年大计。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十 四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》（以下简称“纲要”）明确指出要瞄准人工智 能等前沿领域，实施一批具有前瞻性､战略性的国家重大科技项目，此外，在制造 业､服务业､基础设施等十余个具体应用章节均重点提及了人工智能的应用落地， 充分体现了国家层面的高度重视，人工智能作为“第四次工业革命”，后续一系列的 具体指导措施等文件也为其产业化落地提供了全方面的政策支持。
算法+算力+大数据升级为 AI 产业化的加速创造了前提条件。算法是计算实现逻辑， 算力为底层物理计算处理能力，数据则是 AI 产业化落地应用真正的门槛，经过多 年的发展，我国 AI 产业在三方面都有了充足的积累。
在算法上，语音 AI 相关的算法已经度过了萌芽期并进入了应用成熟期，至 2018 年，语音机器识别的准确率（98%）就已远超人类平均水平（95%）。
在算力上，GPU 的大量应用､云计算的发展､芯片处理能力的不断攀升提供了计 算的物理基础。根据信通院，2020 年我国算力总规模达到了 135EFlops，占全 球 31%，且保持 55%的高速增长，远超全球 39%的增速。
在数据上，AI 相关厂商已经充分认识到了数据对于 AI 模型落地的重要性，并采 取大数据､扎根产业等多种方法深入行业一线，如科大讯飞在教育方面有智学网 五年以上的个性化学习数据的积累，在医疗方面也有三年以上的合作自建医院 及电子病历数据的沉淀，这些 AI 厂商通过不同的方式打破了数据孤岛问题，为 规模化产业应用创造了前提条件。
我们认为，中国 AI 市场规模未来两年有望达到 3000 亿元。根据赛迪顾问及中商 产业研究院，2017-2019年中国AI产业规模从 708亿增长至 1291亿，CAGR 35%， 我们认为随着 AI 商业化的加速，未来 CAGR 有望达到 25%，对应 2023 年产业规 模 3152.8 亿元。
2.2 顶天立地构建从 0 到 N 语音认知智能技术领军者
我们认为，智能语音技术是一系列相关的､复杂的综合性强技术，算法复杂且经过 持续积累和迭代更新后，具有较高的技术壁垒，公司经过源头技术创新以及多年 的深入耕耘，搭建了从研究到产品的全链路产学研体系，综合技术实力已处于行 业领导者地位。
2.2.1 语音识别技术壁垒较高
语音 AI 技术本身是一系列学科的复杂结合。语音 AI 技术流程可简单分为输入-识 别-理解-生成-输出等环节，仅在输入阶段就存在声源距离､声音强弱､混合声音拆 分､回声处理､噪音处理等复杂技术难题，极大影响语音信息的准确性，因而需要 在声学､识别､语言等学科均有深入的体系化知识积累，抬升了语音 AI 底层技术的 壁垒。
巨头在数据上的先发优势和积累迭代也加深了竞争者在行业内应用的壁垒。除了 技术的实现需要多学科积累以外，能否有应用和落地所需的充足､深厚､真实､可供 训练的数据库则更为关键，这也是各 AI 厂商的差异化竞争力所在。语音识别技术 在 2019 年就已经进入了生产成熟期，这就意味着头部语音技术研发机构已经能在 行业中大规模应用并获得海量真实数据，数据量积累的差距也将进一步抬高技术 壁垒并反映在语音识别的准确度及可靠性上。
2.2.2 聚焦语音技术源头创新二十年打造语音 AI 行业领军者
我们认为，公司在技术基因､源头创新､落地机制､研发的可持续性､产业链布局､市 场份额和客户群体上，均有综合且深厚的体系化积累，是国内语音 AI 行业领军者。
一、公司自 1999 年成立时自带“语音”技术基因。创始人刘庆峰在就读中科大信号 与信息处理专业博士期间便立志将中文语音技术在中国人自己手里全面产业化， 其创始成员也主要为中科大同学。从语音合成及语音识别技术起，公司将自身定 义为源头技术厂商，所有核心技术完全为自主研发，并拥有自主知识产权，在 AI 领域无需国外厂商授权，是名副其实的中国人自己的技术企业。
二、公司的源头创新，体现在对 0-1 的基础理论､应用模式的敏锐度，以及 1-N 落 地迭代的深厚产学研体系上。
在 0-1 方面，2006 年 Geoffrey E Hinton 教授发表基于深度学习的理论框架之后， 加上大数据和云计算带来的算力提升，公司于 2010 年便开始了中国首批 DNN 语音识别技术的研究工作并于次年上线了全球首个中文语音识别 DNN 系统，是 业界最早构建深度学习平台的公司之一。
在 1-N方面，在与外部专家共同研发的过程中，产业化权利主要属于公司，保证 了产学研合作机制中公司的主导地位。
此外，公司是中国科学院人工智能产学研创新联盟的理事单位，是我国唯一以 语音技术为产业化方向的“国家 863 计划成果产业化基地”､“国家规划布局内重点 软件企业”､“国家火炬计划重点高新技术企业”､“国家高技术产业化示范工程”，并 被信息产业部确定为中文语音交互技术标准工作组组长单位，牵头制定中文语 音技术标准，是规则制定者。
在生态方面，讯飞开放平台已经开放434项AI能力及解决方案，聚集了超过220 万的开发者团队和 330 万的生态合作伙伴，构建了以公司为核心的 AI 产业生态。 我们认为，公司通过自主落地+合作开发+开放平台的产学研体系能够有效将理论 研究成果转化为市场化产品和服务。
三、在技术成果方面，公司充分利用源头创新的先发优势在关键赛道上实现了“从 领先一步到领先一路”，技术实力位于国际前列。
公司在语音､图像､认知等诸多领域著名国际赛事中获得了大量的国际冠军，并已 从单点技术突破切换至机器认知､多模态应用和复杂场景应用。例如公司在语音合 成界最具权威性和影响力的国际赛事 Blizzard Challenge 中连续获得了十四连冠。 从技术实力上看，公司已经实现了“从领先一步到领先一路”的突破。
四、在技术领先的可持续性上，我们认为公司无论是在人才梯队还是经费投入上 都具备足够的持续竞争力。
在人才方面，公司通过自行定向培养+对外招聘+共建联合实验室+核心人员持股/期权激励等多种方式，从薪酬待遇､事业发展舞台､考核激励､企业文化等多方面 建立了从高校到研究院的完整人才合作和培育体系，包揽了的国内主要的语音 研究和技术人才。
在内部晋升渠道方面，2018-2020年公司内部低职级员工数量逐步减少，中高级 员工占比逐步增多，2020 年中高级员工占比 71%，晋升渠道较为通畅。
在股权激励方面，2020 年以来公司共执行了三次股权激励，分别涵盖了 1900、 70、2253 人，除管理层以外，其余均为技术骨干和业务骨干，占公司总人数的 20%以上，我们认为广泛且深入的股权激励能够在稳定人心的同时激发员工的 工作激情。
在经费方面，2020年管理和研发经费投入总计 30.68亿元（YOY 30.75%）占当 年营收比例为 23.55%，自上市以来公司一直在加大研发投入，近三年来管理和 研发费用率已经稳定在 23%，且呈上升趋势，远超 BAT 的水平，并且公司专注 语音人工智能的研究而非通用智能，因此我们认为公司在语音 AI 领域的研发投 入能够有力保障技术的领先优势。
五、在技术的落地应用上，我们认为公司是国内语音 AI 产业链布局最完整､市场 份额最大､客户粘性最强的企业之一。
公司是国内智能语音相关产业链布局最广的企业之一。公司首先依托 DNN 作为 最底层的算法，搭建了“讯飞超脑”开放平台，然后在教育､政法､客服､医疗等多 个领域进行了积极探索，并在探索的过程中逐步聚焦行业赛道，最后探索出了 教育+医疗+2C+政法四大行业赛道，实现了“平台+赛道”战略的落地开花应用，因而在深度学习引擎层､算法平台层､应用层均有广泛布局。
在市占率上，公司是语音 AI 业内的绝对龙头。根据国家工业信息安全发展研究 中心发布的《中国智能语音产业发展白皮书 2019-2020》以及 IDC 的报告，公 司在国际排名第五（4.50%），国内第一，且国内份额接近第二､第三名总和。
公司现有客户粘性强。公司的主要客户为政府和大型企业，例如教育厅､考试院 ､教委以及各地学校等，而这些具有粘性强､价格敏感度低､更关注解决刚需问题 的特点。
综合上述分析，我们认为公司已经具备从理论技术到具体落地的深厚体系化积累， 随着国家对 AI 产业化的政策鼓励，具有综合竞争力的公司能够在 AI 发展的大浪潮 中充分获益。
3. 教育：扎根体制内“因材施教刚需”实现“代差式降维打击”
十四五规划以及一系列政策指导文件的发布给教育信息化行业带来了充分的政策 红利，我们认为公司在教育赛道上的深厚积累和长期自上而下战略能够在信息化 2.0 时代充分获益，未来两年教育业务收入有望突破 150 亿元。
3.1 十四五规划及教育信息化政策推动未来两年市场规模突破 3500 亿元
3.1.1 宏观上云网一体化、区域级智能化平台是教育信息化行业未来的主线
教育信息化 2.0 强调“大平台”建设，致力于解决信息孤岛问题。我们按照 2018 年 教育部公布的《教育信息化 2.0 行动计划》（以下简称“计划”），将 2018 以后的教 育信息化视为 2.0 阶段后可以发现，网络设备硬件基础设施已实现全国学校覆盖 （2020 年 12 月全国中小学（含教学点）互联网接入率 100%），但是同时我国体 系内师生及管理人员的信息化素养和应用能力相对仍有较大提升空间，硬件更多 是辅助教具，不同平台之间数据难连通，存在信息和数据孤岛的情况，因而在计 划目标中就强调要建成大平台、提升信息化素养。
十四五延续了“大平台”的目标。十四五规划重点提出了开展“互联网+教育”云网一 体化建设、加快建设中国教育专用网络和“互联网+教育”大平台，从顶层设计上进 一步明确了“大平台”的思想。 结合 2021 年“智慧教育示范区”、“5G+智慧教育”应用试点项目等一系列举措，我们 认为，在十四五规划的大背景下，具体政策将延续《教育信息化 2.0行动计划》中 的精神，强调平台化、软件化、智能化，未来基于省级平台的自上而下智能化互 联互通系统建设将是重点。
3.1.2 微观上“双减”推动需求全面转向校内 预计两年市场规模突破 3500 亿元
“双减”及“5+2”模式限制校外教育，叠加疫情影响，校内教育的重要性提高，催生 校内信息化需求。2021 年深改委第十九次会议明确指出要减轻学生作业负担，强 化学校教育主阵地作用，教育部也要求学校推行每周 5 天至少开展 2 小时课后服务 的模式。在校外辅导受到管控的情况下，学生在校时长的增加使得社会各界更加 关注校内教育，而学校和教师为了减轻教学压力，也将有更多动力运用新技术， 围绕区域及校内主场景的应用建设资金将更有保障，各学校信息化的建设需求也 将进一步提高。
我们认为，中小学教育信息化市场规模将随政策及需求双因素驱动而逐步提高， 预计未来两年突破 3500 亿元。
2018 年国务院办公厅发布的《关于进一步调整优化结构提高教育经费使用效益 的意见》明确提出，国家财政性教育经费支出占国内生产总值比例一般不低于 4%，确保一般公共预算教育支出逐年只增不减，可以看到我国教育信息化财政 性教育经费与 GDP 保持严格正相关关系。
根据艾瑞咨询，2013-2019 年，我国中小学教育信息化市场规模从 1566.2 亿元 上升至 2608.8 亿元，CAGR 8.88%，我们认为受疫情影响未来两年市场 CAGR 为 8%，对应 2023 年市场规模 3550 亿元。（报告来源：未来智库）
3.2 坐拥业内唯一规模化成功因材施教区域案例实现代差式降维打击
预 计未来两年突破 150 亿元 我们认为，公司凭借丰富的产品矩阵、强大的技术实力、深厚的数据积累、扎实 的经营战略可以乘“十四五规划”及“双减”东风进一步巩固其教育赛道的领军地位并 逐步释放红利，因而我们预计 2021 年收入达到 60 亿元，未来两年收入有望达到 150 亿元 。
3.2.1 公司具有基于区域平台并涵盖教学考评管的全方位精准教学产品矩阵
我们将公司教育业务进行了梳理，并按照收费模式归类拆分为两类后发现，公司 教育业务可以提供的服务已经全面涵盖了 GBC 所有客户群体，并针对体制内学习 有了完备的产品和服务矩阵。
3.2.2 辛勤耕耘教育十五余年打造坚实的 “综合代差优势”
公司具有十五余年一线真实教考数据和专家资源的深厚积累。公司从 2005 年以后 以听说考试阅卷入手并实现了语言类考试全国覆盖，2015 年上线了智学网，对学 生校内学习的过程化数据进行了收集并深入学校推广运营。2017 年又与北师大合 作发改委基础教育大数据研发与应用示范工程项目，后续公司与人大附等中国百 强校中的 60 家进行了合作，涵盖教研老师 5500 余名，有 15 年以上教龄的占比 70%，进一步提升了数据､题库以及知识图谱的深度和广度。
教育相关技术已实现代差优势。2021 年公司 ocr 公式识别准确率全球第一，自动 评分准确率超过人工，学情诊断准确率提升 33%，低效作业时间降低了 50%。
区域因材施教方案硕果累累，唯一规模化成功应用案例厚积薄发。在最终教学成 果上，根据蚌埠市教育局，2020 年高考中“先行一步”实施因材施教提升工程的 12 所示范校一本达线率为 23.79%，同比提升 2.55%，8 所深度应用学校一本达线率 为 31.95%，同比提升 4.09%，智慧课堂迅速彰显了教育发展“换道超越”的作用力， 加速了蚌埠教育优质发展的步伐。
2019 年先行试点的蚌埠市、青岛市也分别作为安徽、山东省内唯一的城市入选了 全国范围内的“智慧教育示范区”（占总数的 20%），公司的因材施教解决方案已经 凸显了实际价值，并获得了政府及相关部门的高度认可，也是业内唯一一家能够 实现规模化因材施教项目成功落地的厂家。
3.2.3 “降维打击”攻城略地 “经营根据地”步步为营
一、在营销渠道上，我们认为自上而下看，与政府及相关部门的良好关系和历史 扎实的业务积累是公司的核心竞争力，而公司也在加大自下而上的营销体系建设， 因而公司整体营销能力正在逐步增强。
承建国家级重点实验室，坐拥最前沿教育资源。除了在 2016 年就已与教育部考 试中心共建联合实验室以外，公司还与北师大、清华等多所高校合作共建了教 育联合实验室，我们认为这些实验室能够让公司从更高维度、更前瞻的视野提 升业务和服务的科学性、全局性，实现业务的量变到质变。
以安徽省为根，深扎各地区顶层平台建设。公司自成立之初便开始通过安徽省 教育类系统建设项目积累政府部门资源，2006 年还参与了安徽“十大工程”，与 安徽政府建立了战略合作关系，此后公司共承建了 15 个省级教育云平台，占全 国市场的 50%以上，并且承建了大量地市校级的教育平台，我们认为承建顶层 平台等同于深度参与区域教育信息化数据标准的制定，这也为公司近年来区域 级方案的推广打下了良好的基础。
自上而下的全套方案真正能够实现数据互通，完全契合十四五规划要求。我们 将近三年中标的因材施教解决方案大单（1 亿以上）进行拆解分析后发现，一般 项目包括硬件、软件及服务，具体有区域级教学监管和学业评价管理系统、校 级校园和教务管理系统、班级教室互动软硬件、教师备授批析软硬件以及学生 课堂课后软硬件及个册服务等，统一的建设能够有效收集学生教师班级学校的 底层真实过程化数据，真正满足十四五规划“教育大平台”资源互通的要求。
从销售人才到营销体系，公司自下而上的营销能力也在稳步提升。在人才队伍 上，公司近年来增加了销售人才的招聘力度，营销人员接近 3000 人，占比从 21% 上升至26.5%。在营销体系建设上，截至2020年底已建成全国23个营销大区， 搭建了覆盖所有区县的直销+渠道网络。
二、在经营战略上，经营根据地+专注标杆案例+工程师营销使得公司的客户满意 度和续约率极高，我们认为公司未来教育市场上的领军地位将愈发巩固。
公司在进行营销和扩张时采取“经营根据地”稳扎稳打、逐步渗透的打法，先争取 班级､年级试点进行成果展示，再扩张至整个学校，将试点校转变为运营校，致 力于打造“标杆案例”，根据公司披露的信息，个性化学习手册的续约率接近 100%，所以我们认为经过精耕细作的“根据地”能够在省内形成很好的示范效应， 为公司进一步攻占对应省内市场打造扎实的基础。
在人员上，公司在展业过程中广泛采用类似华为的“工程师营销”方式进行宣传推 广，充分下沉，将大量销售人、业务人员放到一线进驻现场，对客户进行顾问 式服务，我们认为贴近一线客户的服务方式能够在充分满足客户需求的同时保 证项目落地效果，并获得大量一线信息和反馈来反哺业务的发展。 作为业内唯一一家能够实现区域级方案成功落地的厂商，我们认为公司具有明显 的综合竞争优势，市场领军地位明显且将愈发巩固。
三、降维打击+扎根基层，区域因材施教整体解决方案已在全国铺开。
从教育合同中标金额上看，根据公司业绩会披露的信息，2020 年教育合同中标 金额 52.36 亿元（+86%），2021Q1-3 中标金额增长 58%，因此我们推断 2021 年中标总金额 83.78 亿元（+60%）。
从中标地点看，中标地点已经从安徽省内向山东、重庆、河南、湖北、云南、 新疆、广西等全国各个省全面铺开，并且上年中标的省份如安徽、山东也在省 内其他地市区县呈扩散趋势。
3.2.4 各细分业务高歌猛进 未来教育赛道收入 150 亿指日可待
一、语言类考试已实现全国控盘，将随全国考生人数而稳定上升，预计未来两年 收入达到 4800 万元。
1、公司已实现语言类考试全国控盘。经过多年耕耘，公司听说智能测试系统技术 服务已经覆盖雅思､大学英语（CET）四六级口语考试等国内外权威英语等级考试 以及全国中高考，其中高考开考 9 省已经实现了 100%覆盖，中考 90%以上覆盖。
2、我们推测在语言类考试上，公司 2021 年获得的收入约为 4500 万元，预计未来 两年收入达到 4800 万元。
我们将近期教育部考试中心公布的四六级智能评卷技术服务中标情况作为样板可 以得到单次考试大约可以为公司产生收入 0.8 元，结合教育部公布的初中毕业生人 数、参加高考人数以及高考录取人数，我们假设初中毕业生人数等于中考英语参 与人数，参加高考人数等于高考英语参与人数，去年高考录取人数的二倍等于本 年四级参与人数，前年高考录取人数等于本年六级参与人数。
由上述假设可以推测得到，2015-2020 年公司通过中高考及四六级英语智能评卷 技术服务产生的收入从 3562 万元增长至 4105 万元（CAGR 2.87%），结合适龄人 口数量趋势我们认为公司未来两年能够实现 CAGR 3%以上的增长，公司还有中高 考加试、雅思等其他业务，因此我们认为 2021 年将实现收入 4228 万元，2023 年 收入 4800 万元。
二、区域因材施教整体解决方案是公司的王牌业务，预计未来两年收入突破 150 亿元。
1、在市场规模上，我们乐观估计市级因材施教解决方案全国市场规模约为 8000 亿元。
我们将公司 2019 年中标的蚌埠市因材施教项目进行详细拆分后可以发现，在 15.86 亿元中，约有 20%为蚌埠市整体作业､学业数据分析系统，45%为每学生 一套的软硬件，其余主要为高中个性化作业服务､学校管理系统､班级及教师软 硬件系统。
此外，为了更精确估计区域因材施教整体市场规模，我们分别按照市､校､班､教师､学生重组项目，并整理了 2021 年 8 月教育部公布的普通类型（不含一贯制 等特殊情形）中小学学校､教师和学生数。
班级数按照教人〔2002〕8 号规定小学 45 人/班，中学 50 人/班的上限进行折算， 假设所有市均使用作业､学业数据分析系统，所有班级均使用教室互动终端软硬 件及法治课+书法课服务，所有中学均采用智慧微课数据采集和课堂教学实录结 构化视频分析与自主学习系统服务，所有高中均采用个性化手册服务，最后汇 总得出市级因材施教区域解决方案市场规模总计约 8070 亿元。
2、在收入上，我们认为公司 2021 年因材施教合同收入将达到 40 亿元，未来两年 收入将达到 100 亿元。
在收入特点上，公司区域因材施教整体解决方案主要为招投标制，由于公司产 品标准化程度在逐步提高，我们假设亿元以下项目交付一般在 3-6 个月内可以完 成，亿元以上项目 3-5 年，一般中标后一年内可回款 50%，其余按年进行分摊。
在项目收入的持续性上，项目交付完成后，系统升级、个性化学习手册服务、 持续运维服务等需要续签二期协议从而产生运营收入，我们认为公司可以通过 完善的产品矩阵及良好的产品成效获得后续的持续运营订单。
在软硬件构成上，硬件主要集中在智慧课堂的教室、教师、学生用终端及连接 设备，其余为软件，我们假设整体上看因材施教项目硬件占比为 10%-20%，且 主要在中标首年集中交付进而抬升了营业成本。
综上，我们认为对公司因材施教合同收入预测的关键在于中标项目金额，根据公 司在全景网披露的投资者交流活动纪要，我们认为 2021 年合同总中标金额在 82.7 亿元以上（YOY 58%）。 结合公司解决方案在全国全面铺开的态势，以及公司营销体系的完善，我们认为 未来两年公司合同中标金额 CAGR 至少可以达到 44.9%。 我们按照项目平均 5 年工期计算并考虑 2021H1 收入，认为 2021 年公司因材施教 方案收入将达到 38.9 亿元，2023 年收入为 102.4 亿元。
三、个性化学习手册、学习机是公司面向预算较少、难以推行整体方案地区客户 的软硬件产品服务，预计未来两年收入达到 45 亿元。
1、个册收入未来有望达到 20 亿元
个性化学习手册（简称“个册”）主要是通过公司的 AI 技术为教师学生提供作业分 析、错题整理、知识图谱梳理服务，进而减少低效重复做题，实现针对性的知识 及错题学习，提高学生的学习效率。 我们假设公司个册 2C 收入=运营高中数/全国高中总数*全国高中生数*校内渗透率* 单个学生年均 ARPU 值。
当前零售个册服务主要面向高中生，公司大约覆盖了 2000 所高中（渗透率 14.08%），我们认为 50%以上的学生使用了个册服务，按照每个学生订购两科计 算，平均每年需要支付 900 元，除去因材施教整体方案附带的个册服务，我们预 计 2021 年产生收入 7.9 亿元，折合单校 ARPU 值大约 79 万。 我们认为，无论是覆盖学校的数量还是单校 ARPU 值上，未来两年均能稳步上升， 因此预计 2021 年产生个册收入 7.9 亿元，2023 年达到 21.7 亿元。
2、学习机硬件未来有望达到 25 亿元。
学习机硬件方面，公司的学习机产品主要场景为学生在家自主学习，原理为使用 AI 技术针对学生薄弱点实现精准学习､互动学习以及作业诊断和错题本整理等功能。目前公司主打学习机 T10，单价 2000-7000 元不等 0，今年上半年整体销量同比增 长 155%，激活率超过 60%，预计 2021 年零售渠道能够实现 20-30 万台的销售， 因此我们预计 2021 年产生收入 9.8 亿元。我们认为公司的新一代 T10 学习机将因 为公司的教育生态布局而获得增长上的加成，假定未来两年 CAGR 将达到 59.7%， 则对应 2023 年学习机硬件收入达到 25 亿元。
四、教学业务主要是民办学校收入，预计未来两年收入达到 2.75 亿元。
公司教学业务主要为 100%持股的民办本科院校安徽信息工程学院，2021H1 收入 为 1.06 亿元（同比 31.44%），结合往年情况我们推断 2021 年将实现收入 2.13 亿 元（YOY 27.10%），2016-2021 年教学业务收入从 1.14 亿将增长至 2.13 亿元 （CAGR 13.38%），我们认为随着招生人数的增加和智慧校园系统的建设，未来 两年 CAGR 有望达到 15%，对应 2023 年收入 2.75 亿元。 综上，我们认为随着公司在教育赛道优势的充分释放，预计 2021 年教育板块业务 总收入 61 亿元，未来两年收入有望达到 152.4 亿元。
4. 平台 2C：产业数字化助力 AI 中台赋能软硬 2C 生态
公司的平台 2C 板块以讯飞超脑 AI 为核心，通过 DSP 广告、智能硬件零售、语音 接听外呼和分析服务等三种主要商业模式进行变现。
4.1 广告：量价齐升推动未来收入突破 180 亿
4.1.1 开放平台业务主导平台 2C 板块收入增长
2021H1 开放平台的收入为 12.93 亿元，占平台 2C 业务板块收入的 50.19%，且除 2020H1 受疫情影响外，近年来同比增长率均超过了 50%，远高于平台 2C 板块整 体水平。
4.1.2 开放平台收入与开发者数量高度相关
我们认为开放平台营收=开发者数量*ARPU。我们将开发者数量与开放平台营收 拟合后发现，开放平台营收与开发者数量呈正比关系，且 ARPU 值也在逐年上升。 我们认为原因在于开放平台目前主要依靠 DSP 广告投放来实现盈利，因此开发者 的数量和质量是决定平台营收的关键因素。
4.1.3 平台 2.0 产业数字化+全链路营销助推未来两年收入破 150 亿
在开发者数量上，我们认为产业数字化将带来新的活力。2021 年的 1024 开发者 节上公司发布了 2.0 战略，战略重心转移至与行业龙头打造行业 AI 基座，使得不 同垂直行业的开发者都能低代码、零代码进行研发，从而进一步降低开发门槛。
2020.12-2021.10，开发者团队数从 175.6 万暴增至 265 万，增速达到 50.9%，我 们认为随着平台对行业人士开发门槛的降低，未来两年开发者数量将获得持久的 动力。为了提高预测的准确度，我们按照半年为一期，可以得到 2017H2- 2021H2E 的环比复合增长率为 19.28%，我们认为未来半年度复合增长率有望达 到 17.9%，即未来两年开发者团队数量有望达到 500 万。
在开发者 ARPU（半年）值上，我们认为全链路数字营销生态将进一步推高客单 价。在产品和服务端，公司已经搭建了由＂数字广告平台＂和＂AI 营销中台＂两 大产品体系构成，提供营销咨询､数字化整合营销和用户运营三位一体的全链路数 字营销生态 3.0，可以更好地结合公司自身以及开发者的应用形成流量变现闭环， 并且公司的 AI 技术可以构建更为精准的用户画像，应用场景的完善也将提供更多 用户进而提高 DSP 动态投标精准度。
4.2 硬件：中期翻译笔复苏助推收入突破 25 亿元
我们认为，公司以翻译笔为核心的针对办公场景的全栈智能硬件体系将成为公司 平台 2C 板块的第二支柱，预计未来两年收入将达到 25 亿。
智能硬件产品矩阵完善。在办公场景中，公司的主要产品是以高端翻译机为核 心的全栈体系，主要通过将办公､日常交流过程中的声音和手写的非结构化数据 沉淀为有价值的结构化数据来提升办公效率，在增长上主要依靠新产品和新服务的迭代。
中国翻译机市场规模未来两年有望达到 57 亿元。根据前瞻产业研究院的报告， 公司的翻译机产品由于强大的产品功能和用户体验，在消费级市场份额居于领 先地位，2020 年中国翻译机市场规模 27.7 亿元，增速 30%，我们认为随着疫情 影响的减弱，未来两年 CAGR 有望达到 20%，对应 2023 年市场规模 47.87 亿 元。
冬奥会宣传示范，翻译机收入有望复苏。由于领先的语义人工智能技术，公司 的翻译机等可以将 2 小时的会议出材时长缩短至 0.5 小时，同时内容完整度达到 100%，因此公司成为了 2022 年北京冬奥和冬残奥会自动语音转换及翻译的独 家供应商，直至 2024 年所有与赛事相关的运动员､奥组委等人员的日常交流､办 公及翻译服务均将使用公司的产品，我们认为随着疫情影响的减弱以及冬奥会 的宣传示范作用凸显，公司的翻译机业务收入有望迎来复苏。
硬件销售增长迅速，未来两年将突破 25 亿元。在销售业绩上，2020､2021 年， 公司 618 大促产品销售额分别同比增长 40%（剔除翻译机后 140%）和 108%， 公司主力产品 1000 元款翻译笔 S10 和 4839 元款双屏翻译机为京东翻译机总榜 ､学习､商务､旅游热卖榜前三，2021H1 销售收入 4.26 亿元（同比 40.72%），推 得 2021 年收入至少为 12.23 亿元（同比 40%）。
综上，我们认为随着境内外限制的逐步放缓，现有硬件销售增长+翻译机市场复苏 将使得公司未来两年 CAGR 达到 47.5%，即未来两年智能硬件收入将突破 25 亿 元。
4.3 运营商服务及其他：业务整合人员捋顺 收入有望达到 18 亿
2020 年公司将消费者 BG 中的运营商相关业务新成立运营商 BU，并推出了一体化 交互服务管理解决方案，通过智能接听机器人+智能外呼机器人+智能语音分析系 统，可以实现降低人工成本、提高呼叫效率、自动挖掘数据价值，优化服务流程 的功能，2021H1 运营商业务收入 6.96 亿元，我们认为 2021 年收入至少为 13 亿 元，增速 18.3%，未来两年 CAGR 至少为 17.5%，即未来收入有望达到 18亿元。 其他业务主要为移动互联网产品及服务，近几年收入在 2-3 亿元左右，保守起见我 们将其设定为固定值 3 亿元 。
5. 医疗：“农村包围城市”稳扎稳打 团队分拆点燃创业激情
5.1 医保控费背景下基层医疗机构诊疗水平升级需求迫切
我们认为在医保控费的条件下如何优化资源配置是当前阶段医疗行业的政策主线， 加之疫情后期的催化，AI+医疗行业将迎来大发展，预计未来市场规模达到 100 亿。
5.1.1 医保支出压力巨大 医保控费将是长期政策
医保覆盖人数企稳。根据国家医保局和卫健委的数据，近年来基本医保参保人数 稳定在 13.6 亿人。 医保结余吃紧，控费将长大期政策。在人数稳定的同时，医保基金支出压力日益 巨大，2017-2020 年医保基金结余均为 0.36万亿元左右，占收入的比例从 2017 年 的 19.6%降低至 2020 年的 15%，因而我们认为自 2015 年国办印发《关于城市公 立医院综合改革试点的指导意见》开始，医保控费将成为一项长期政策。
5.1.2 AI+医疗解决基层全科人员短缺问题 预计市场规模近 100 亿元
一、基层全科医生数量严重不足。
根据国家医保局，截至 2021 年 4 月，我国共有医疗卫生机构 102.76 万所，其中 基层医疗卫生机构有 97.46 万所（村卫生室 60.87 万所）占比 94.84%，全科医生 仅有 26.55 万人，占比仅为 73%，即平均每 3.7 个基层医疗机构才拥有 1 名全科 医生，基层机构的全科医生存在严重短缺的问题。
二、与培养人才相比，我们认为AI+医疗将成为最优解，因而预计未来市场规模近 百亿。
全科医生培养周期缓慢且倾向医院等大型机构，已经无法满足基层机构需求。我 国全科医生培养模式为“5+3”，即先接受 5 年的临床医学（含中医学）本科教育， 再接受3年的规范化培养，人才培养周期相对较长，且更倾向于在医院等大型机构 工作，基层机构面临缺人缺钱但需求巨大的情况。
AI+医疗能在短期内更高效满足基层医疗机构需求，更具成本效益。
CDSS 技术已经成熟。根据亿欧智库，电子病历和辅助决策已经在技术层面成 熟并进入商业化探索期。
CDSS 天然具有软件的规模化优势。与自然培养全科医生相比，CDSS（临床决 策支持系统）天然具有一次训练､批量规模化使用的优势，长期看成本上远低于 人的培训成本，并且误诊率也能随着机器学习而逐渐降低，能够在短期内提升 基层医疗机构的诊断水平。
我们认为未来两年 AI+核心医疗软件市场规模近百亿。根据艾瑞咨询，2015-2020 年 AI+核心医疗软件市场规模从 2.26 亿元增长至 29 亿元，CAGR 为 66.6%，因为 AI+医疗软件需要通过招投标及驻场建设，所以在疫情前期（2020年）市场规模增 速有明显放缓，但随着疫情对医院负面影响的减弱以及医疗升级需求的释放，我 们认为疫情对 AI 的落地化需求正面影响将逐步凸显，因而设定未来 CAGR 为 50%， 对应 2023 年市场规模 98 亿元。
5.2 强基层战略助力未来医疗赛道收入达到 11.6 亿元
5.2.1 AI 落地的痛点在数据
我们认为“数据孤岛”已成为制约 AI 在医疗领域落地的关键因素。
医疗行业的壁垒较深，除了政策等因素以外，还有医疗体系错综复杂、知识系 统庞杂、参与者众多的特点，加之医疗机构和患者对自身数据隐私的重视，由 此产生了大量的信息孤岛。
根据前瞻产业研究院的数据，我国医疗信息化产业 CR5 和 CR10 仅为 13.16%和 17.95%，数据和信息问题使得 AI 缺乏足够的训练，应用效果也难以提升，使得 AI 落地更为困难，因此我们认为 AI 产品在影像上的落地相对较多也是因为影像 数据在易得性、标准性上的特点。
5.2.2 公司用语音电子病历和智医助理攻克了数据难关
我们认为智医助理是公司实力在医疗领域的集中体现，从撰写病历到辅助诊断再 到监测预警，智医助理已突破“数据孤岛”制约形成以全科辅诊功能为核心的闭环 生态体系。
在产品上，智医助理在为医务人员提供实时电子病历语音转写的同时，可以根 据具体内容实时生成机器自主决策的辅助诊断建议供参考，若诊断结果存在争 议则自动上传上级医院进行复核，能够在前端提升基层机构的诊疗能力。
在语音技术上，根据公司披露的信息，电子病历完成率从上线前的不到 50%提 升到了 79%，安徽省内基层医疗机构规范病历比例从 5%提升到了 89%，与美 国Nuance不同，公司的电子病历为配合硬件进行实时撰写，准确率超过95%， 远超持证上岗速记员的 70%水平。
在医疗知识应用上，公司的智医助理使用非知识库的深度学习方法，并在 2017 年就以 456 分（通过线 360 分，总分 600 分）并超过 96.3%的人类考生的优异 成绩通过了国家临床执业医师考试，成为迄今业内唯一一个通过国家执业医师 资格考试的辅助诊断产品，可以将基层医生的诊断合理率从 70%提升到 88%以 上，仅在安徽省内 2020 年 11 月-2021 年 11 月期间，就纠正了 97 万例不合理诊 断
在数据上，自公司 2016 年与卫生部合作在安徽省进行试点并使用语音识别技术 解决电子病历问题开始，公司便积极切入医疗领域。2017-2021年公司又与安徽 省立医院、中国医科大、清华分别共建了“安徽省立智慧医院（人工智能辅助诊 疗中心）”、 医学 AI 联合实验室和医疗语言处理技术联合研究中心，积累了大量 从科研到临床的一手数据资源。
在语音技术上，根据公司披露的信息，电子病历完成率从上线前的不到 50%提 升到了 79%，安徽省内基层医疗机构规范病历比例从 5%提升到了 89%，与美 国Nuance不同，公司的电子病历为配合硬件进行实时撰写，准确率超过95%， 远超持证上岗速记员的 70%水平。
在生态上，智医助理已经能够较好的解决 1000 种卫健委定义的常见病，并且在 全科辅诊基础上逐步构建了针对危重病､传染病的闭环管理和自动预警体系，能 够对 40 种法定传染病､15 种非法定传染病和 6 大类症候群进行监测和预警，应 用场景不断扩大，根据艾瑞咨询，公司已成为 AI+医疗领域的生态领导者。
5.2.3 强基层+子公司分拆战略推动 2023 年医疗赛道收入达到 11.6 亿元
智医助理自下而上扎根基层。智医助理主要以 SaaS 方式（HIS 系统插件）部署在 乡村、社区基层医疗机构，目前已在全国 20 多个省（安徽省全覆盖），3 万多个基 层医疗机构提供了 3.4 亿次的辅诊服务，有效提升了基层医疗机构服务能力。
预计市场规模超过百亿。在 ARPU 值上，我们将收入数据进行处理后得出，2020 年平均每家基层机构每年提供 1.42 万元的收入；在渗透率上，按照全国 97.46 万 所基层机构计算，智医助理目前的渗透率为 2.26%，由此我们可以得到仅智医助 理单品在全国的市场规模就接近 140 亿元（138.39 亿元）。
子公司分拆激励到位。公司于 2021 年 8 月决定将医疗板块控股子公司安徽科大讯 飞医疗信息技术有限公司分拆上市，我们认为这标志着公司对医疗业务的重视、 决心及信心，公司也会将部分股权分发至团队成员，从而带来更好的激励效果。
未来两年医疗板块收入有望突破 11.6 亿元。2021H1 公司医疗业务收入为 1 亿元 （同比增长 36%），根据往年下半年业务收入显著提升的特点，我们预计 2021H2 医疗业务收入将达到 3.7 亿元（同比增长 55%），2021 年收入合计 4.7 亿元，YOY 为 50%。我们认为，随着疫情影响的减弱以及公司智医助理效果的体现，未来机 构数量有望继续实现 42.5%的复合增速，随着商业模式的探索以及子公司的独立， 未来 ARPU 值也有望以 10%的增速提升，由此可得 2023 年智医助理收入有望突 破 11.6 亿元。
6. 城市政法：乘数字化东风造智慧江淮之势
公司在城市政法赛道的业务主要包括数字政府、智慧政法和信息工程。我们认为， 城市政法板块未来增长重点在于数字政府，预计未来两年板块收入破 85 亿元。
6.1 数字政府： 扎根安徽省内 打造数字江淮
6.1.1 数字政府领涨板块收入
数字政府主要是以讯飞超脑为核心，结合语音识别特色的城市大脑建设，包括雪 亮工程安防业务､政务线上化､智慧交通等。不论是从增速还是从绝对金额上，已 呈现领涨趋势。
6.1.2 国家政策大力推行城市数字化建设
十四五规划明确提出要推进新型智慧城市建设、完善城市信息模型平台和运行管 理服务平台以及探索建设数字孪生城市。在十四五规划的影响下，各地政法纷纷 提出数字政府建设的具体规划，我们认为当前时点数字政府政策环境良好，未来 数字政府增长可期。
6.1.3 依托安徽省资源打造竞争优势
在项目成果上，公司通过人工智能+专家智慧+多元多维数据的深度融合，实现从 城市治理到政府数字化转型的全面升级，铜陵城市超脑入选由城市大脑全球标准 研究组（WWNS-R）推出的《城市大脑全球标准研究报告》，成为全球仅有的 6 个 入选经典建设案例，此外公司还主导了数字杭州、数字聊城等项目建设。 在项目金额上，过去一年智慧城市亿元以上大单前三强是讯飞、华为和腾讯，亿 元以上项目的总金额，科大讯飞位列第一，总规模 17.45 亿元。 在项目储备上，公司和安徽省政府成立了数字江淮公司，将作为全省数字政府的 总规划和总承建商建设江淮大数据平台。
6.1.4 预计未来数字政府收入突破 45 亿元
2021H1 为 2.67 亿元，同比增长 74.7%，由于 2G 业务主要为上半年规划和下半年 建设，因此一般下半年收入高于上半年收入，此外我们认为随着疫情的恢复各地 政策资金紧张的问题有望逐步缓解，因此我们认为 2021 年数字政府收入为 18 亿 元（YOY 75.6%），2016-2020 年公司数字政府收入从 1.54 亿元增长至 10.25 亿 元，CAGR 达到 60.6%，我们认为未来两年 CAGR 有望达到 58.5%，即收入有望 达到 45.2 亿元。
6.2 智慧庭审：未来增长看标准化+运营升级
在智慧政法方面，主要是公检法的语音庭审等辅助办案系统，自 2016 年底获得最 高人民法院信息中心评审通过后发展迅速。目前公司与上海二中院联合研发的刑 事案件智能辅助办案系统已经在全国推广落地，智慧法院领域的相关产品和解决 方案已覆盖全国31个省市､1400余家法院（渗透率39.58%）､近8000个法庭（渗 透率 78.86%），在高院､省检覆盖率已经超过了 90%，因此我们认为在实现了公检 法的控盘后，未来增长的主要方向在于产品和服务的标准化及后续运营升级。
2016-2020 年公司智慧政法业务从 2.62 增长至 10.38 亿，CAGR 41%，2021H1 收入为 2.88 亿元，我们认为公司 2021 年收入至少为 12 亿元（YOY 16%），未 来两年 CAGR 为 14.5%，即收入有望达到 15.7 亿元。（报告来源：未来智库）
6.3 信息工程及其他：稳定增长
公司信息工程业务主要为承建政府信息化项目，2016-2020 收入从 8.33 增长至 17.74 亿元，CAGR 20.8%，2021H1 收入为 9.74 亿元，因此我们认为 2021 年收 入有望达到 20 亿元（YOY 12.76%），未来两年有望维持 12%的增速，即未来有 望达到 25 亿元的收入。
公司的其他业务 2020年收入为 5.09亿元，主要包括智慧汽车等智慧应用，如公司 在智能汽车的前装系统服务上已经升级成为了一级供应商，但是由于整体规模占 比较小，保守起见我们设置未来收入增速为 1%，即未来两年收入为 5.25 亿元。
7. 盈利预测
7.1 营业收入预测
综合前述分析，我们认为未来两年短期增长看教育赛道的合同大单中标以及个册 学习机销售情况，教育收有望达到 150 亿；中期增长看平台开发者数量及 ARPU 值提升情况，平台 2C 板块收入有望达到 150 亿；长期看智慧医疗及城市政法的中 标推广情况，未来收入有望突破 97 亿。
7.2 毛利率预测
在毛利率方面，降低毛利率的主要因素为合同大单前期硬件集中交付带来的当期 成本上升以及开放平台 DSP 广告的低毛利，根据 wind，公司 2020 年毛利率 45.12%，2021 年 Q1-3 毛利率 43.12%，因此我们设定 2021-2023 年综合毛利率 分别为 44.5%/44%/43.5%。
7.3 费用率预测
在费用率上，随着运营效率的提升和市场规模的扩张，公司税金及附加率、销售 费用率、管理费用率均有所下降，研发费用率、财务费用率有所上升，我们认为 各费用率未来将延续当前的趋势。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。 |
