万科是今年菜头持仓里面跌幅最大的公司，截止到周五收盘，A股下跌32.82%，H股下跌48.73%，我自己是在A股溢价30%附近把A股全部换成了H股，相当于扩大了一部分浮动亏损。
万科也是拖累我今年收益率最大的一家公司，尽管之前的仓位不算高了，但是因为跌幅过大，对整体浮动收益的影响还是不小。
下面说说万科的三季报：
对于房地产上市企业来讲，因为单个楼盘对于业绩的影响很大，同时每家公司的重点结算周期不同，因此单个季度的利润不是分析房地产公司的重点。
我个人认为，分析万科重点需要关注三个数据，分别是经营现金流、货币资金和有息负债，而利润反而不是关注的重点，尤其是现金流，只有现金流的净额持续增加，利润才算是真实的，否则就是报表上的一个数字而已。
万科去年的经营活动现金流是在第四季度才转正的，今天在前三季度就勉强转正了，说明万科更注重回款了，这个比较容易理解，因为万科的货币资金在持续减少，而有息负债还在缓慢增加的状态，如果不想法改善现金流状态，对于未来的资金压力会进一步扩大。
我们从万科的管理费用和财务费用两项就可以直观地印证上面的分析，一方面公司在缩减各项管理开支，前三季度管理费用减少了20多亿，管理层勒紧裤腰带过日子的同时，财务费用却增加了10多亿，要降低财务费用，就必须要有更多的经营现金流产生才行，尽管万科几乎是A股房地产上市企业里面，唯一一家连续10多年经营活动现金流为正的公司，但是因为近两年的下滑趋势非常明显，这是最重要的问题。
具体的财务数据就不列举了，大家可以自己去看万科的财报，万科、平安、招行这些公司的财报，都是做得非常整洁的，很容易看懂。
总的来说，有下面几个重点信息：
1. 万科的货币资金继续下降，从年初的1372亿下降到当前的1037亿，有息负债虽然依然低于同行，但整体没有明显改善，万科通过借长还短的方式，继续优化现金短债比的指标，降低了短期还款压力，但是长期压力还是比较大的，能否得到改善，还是需要大环境的反转，目前依然比较困难。
2. 房地产困境依然没有得到根本性改变，尽管整体开发规模已经低于未来的真实需求，但是因为太多的历史负担，导致了这个出清的过程非常缓慢，大量的三角债务问题限制了出清速度，短期内没有明显的反转趋势。
3. 万科所有新项目几乎都集中到了一线或者准一线城市，完全放弃了三四线城市的新项目开发，依然在坚决地向经营业务转型，但是效果需要非常长的时间才能够体现。
4. 关于股价，由AH股的差价可以看到，相对来讲内地的投资者可能更看好万科未来一些，按照当前的汇率计算，万科港股当前已经跌到了接近800亿人民币的市值，A股溢价扩大到了68.28%。
昨天手机弹出来一条消息：
也就是说，国外的投资者，是把万科的债券当成大概率会违约的预期来处理的，如果万科在2024年能够顺利偿付这些美元债券，还本付息加起来就有超过25%的套利空间，说明国外投资者已经是把万科的海外债券当成垃圾债券来处理了。
比起国内3个多点的正常发债能力，说明国内外的投资者对于万科的基本面产生了较大的分歧，这可能也是AH股出现了较大差异的主要原因吧，当然流动性也是重要原因之一。
关于万科的三季报，我个人认为大致就是这些，很显然当前的分歧很大，港股基本上是当破产公司的市值来处理的，A股也跌到了0.56倍PE（LF），如果万科未来能够活下来，无论如何这个估值都是低估的，就看你信不信万科能够活下来 ，大致就是这样吧。
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