最近想必大家都知道大火的综艺节目《乘风破浪的姐姐》吧，在播出后9小时播放量破亿，新浪上的#乘风破浪的姐姐#话题也已超过百亿。
随着爆款综艺《乘风破浪的姐姐》的热播，芒果TV的母公司芒果超媒的股价也乘风而起，截至7月13日，年初至今涨幅达102%，市值1315.52亿元，超过了爱奇艺的169亿美元（约合人民币1183亿元）。在文娱行业长视频赛道的四大玩家中，芒果超媒是唯一的盈利平台，“腾爱优”依然在亏损中挣扎。
作为分析师当然不能只看表象，所以今天就来给大家分析一下文娱行业背景下的长视频产业链及未来估值。
文娱行业三大产业链
文娱产业链上下游围绕“内容”展开。其中产业链上游为内容制作环节，生产制作离散型的内容，如电影电视投资制作、游戏开发等；产业链中游为内容整合环节，将离散型内容整合成为具有鲜明风格的产品矩阵，提供给用户；产业链下游为内容消费环节，直接触达用户，如电影、电视播放直达观众，玩家音乐、游戏付费等，将内容产品变现。
文娱行业三大驱动力
1、 需求驱动
娱乐消费的本质是需求驱动的，在消费代际更迭背景下，娱乐新消费不断兴起。三四线城市用户和新生代90、95、00后成为新兴消费群体，新的消费需求催生新的投资机会，二次元产业、游戏、音乐平台、长短视频、社交媒体、直播带货蓬勃发展，文娱消费在居民可支配收入中的占比逐年提升。
2、 技术驱动
新的技术创造新的媒介，带来新的商业模式。传统文娱行业从线下发展起来，伴随着互联网和移动互联网技术的发展，衍生出了线上、线下两条传播途径。5G、云计算、AI、虚拟现实VR、增强现实AR等新技术的成熟落地，也进一步丰富了文娱行业的内容生产方式和传播渠道。
3、政策驱动
2018年11月国家广电总局发布《关于进一步加强广播电视和网络视听文艺节目管理的通知》，严格控制偶像养成类节目，严格控制影视明星子女参与的综艺娱乐和真人秀节目；减少影视明星参与的娱乐游戏、真人秀、歌唱类选拔等节目播出量；每个节目全部嘉宾总片酬不得超过节目总成本的40%，主要嘉宾片酬不得超过嘉宾总片酬的70%；广播与电视、上星频道与地面频道、网上与网下要坚持统筹管理、统一标准，存在问题的节目，网上网下均不得播出。受到文娱行业监管趋严、二级市场股价下跌的传导等因素影响，文娱行业寒冬来临。
2019年8月国家广电总局发布《关于推动广播电视和网络视听产业高质量发展的意见》，以社会主义核心价值观为引领，以改革创新为动力，以提高产业资源配置效率、推动产业高质量创新性发展为目标，坚持守正创新，强化资源整合，加强扶持引导，不断优化广播电视和网络视听产业结构布局，健全现代产业体系和市场体系，培育新型业态和消费模式，促进数字经济发展和文化消费，更好满足人民群众美好生活新期待。解决网络视听产业有数量缺质量，有高原无高峰的问题，推动广播电视和网络视听产业朝着高质量方向发展。政策带动下，文娱行业逐渐复苏。受新冠病毒肺炎疫情影响，2010年一季度居民大多居于家中，视听娱乐需求从线下（电影院、演出、KTV）转移至线上（电视、长短视频、直播）。全国卫视减少娱乐性节目，用户视听需求进一步由传统媒体转移至网络平台。
估值分析的四个维度（以千亿市场规模的长视频赛道为例）
1、 用户规模与用户构成
“腾爱优”三大平台用户规模领先芒果TV和B站5倍左右，芒果TV精耕女性用户，占比达80%以上，B站聚焦年轻群体，24岁以下用户占75%。用户粘性参考付费率和用户使用时长。
2、 应用场景与货币化潜力
变现方式仍然以B端广告收费结合C端会员付费为主，超前点播模式2019年推出后备受争议，但目前已常态化。点播服务及会员分级使得单会员付费突破了15 元/月的限制，货币化潜力增加。
3、 财务数据情况
关注企业流水，月活（MAU），日活（DAU），ARPU值，付费会员数量，付费率，收入结构和成本结构，可以使用总收入/DAU来衡量单DAU收入，使用（营业成本+销售费用）/DAU来衡量单DAU成本。
4、 竞争格局
腾讯、爱奇艺、优酷三足鼎立，3亿以上MAU领跑行业，但芒果TV和哔哩哔哩增速更快。
芒果超媒高质量内容自制+多层次网络分销模型已跑通，背靠湖南广电搭建内容生态，强劲自制实力降低项目失败概率，使得内容投入效率更高。芒果还具有大屏IPTV/OTT 牌 照 优 势， 可 实 现多渠道变现。芒果已逐渐走出“综艺”广告变现舒适区，向剧集、直播带货等多领域积极探索。
哔哩哔哩2019年三季度起MAU增长明显加快，20年跨年晚会、《后浪》等内容引发全民讨论，再次成功放大平台影响力。当前哔哩哔哩尚未盈利，主要是由于仍积极进行营销获客，但是新获取用户未影响社区氛围。不同于其他视频平台，哔哩哔哩收入并非来自订阅制付费和广告，而是游戏、直播等ARPU天花板更高的业务；以PUGC内容为主，丰富的UP主生态已经形成，内容成本及分成成本52%低于长视频平台。
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