3年前，笔者刚好得空，整理了多篇跟董小姐还有格力电器有关的文章，整体的评价是比较负面的。去年，也重申了几个关于格力电器的事实。现在，又碰到格力多年未见的跌停，就准备再分析分析珠海明骏收购格力的得失吧。
具体文章可见：
一、珠海明骏收购格力电器的盈亏匡算
2019年底、2020年初，珠海明骏斥资416.62亿，按照46.17元/股价格，收购9.02亿股（对应彼时股权比例为15%）格力电器股票，成为第一大股东。后因格力回购注销股票，珠海明骏的持股数未变，但持股比例上升至16.14%。
珠海明骏收购至今，格力电器每年两次分红（2023年分红尚未除权/支付），累计完成6次分红，共计每10股派82元，珠海明骏累计分得73.99亿元分红款。
珠海明骏收购格力电器先后向招行，以及农行牵头的银团贷款208亿元（先向招行借，之后以农行银团资金还招行，金额略有变化，按208亿计算），按照5%/年，共计3年计算，支付的贷款利息合计31.2亿元。
截至昨日收盘（35.42元/股），珠海明骏目前持仓市值为319.62亿。
综上，珠海明骏收购格力电器，目前的盈亏情况为=319.62+73.99-31.2-416.62=-54.21亿。目前仍处于亏损阶段，虽然盈亏比例尚不高（亏13%），但考虑3年多的资金时间成本和自有资金的量（不低于208亿），整体收益不容乐观。
二、珠海明骏爆仓的可能性分析
珠海明骏第二次向农行进行银团贷款时，借款时点股价较高，故而只质押了手中的80%股票，但后面因为股价下跌，进行了两次补仓。这两次补充的安排，也让我们大致可以推算，跟农行银团贷款的约定中，补仓线应该是在70%（估算）的质押率，补仓要求是将质押率补充至60%（估算）以上。
几次补充的数据分析
目前，珠海明骏的持仓股数仍为9.02亿。考虑过去三年分红的金额大于贷款利息金额，而且2021年股价36左右进行补仓，而后续股价一度跌到28.5元，但未进行进一步的补仓。推算珠海明骏应该有使用分红款与利息之间的差额（富余资金）进行贷款本金的偿还。那么提前还本的金额应该是在42.8亿以内，剩余的贷款本金余额应该是在165.2亿-208亿之间。考虑到，高瓴资本的管理费提取，以及资金成本的支付（可能有）等情况，预计无法使用全部的富余资金进行贷款本金的偿还。
以最低本金估算，要维持165.2亿贷款本金不爆仓（按照70%质押率算），需要236亿市值，对应股价约26.15元。这应该是珠海明骏的生死线。
三、格力电器下一步的动作
在上一次补仓过程中，董小姐应该已经发现，要有效缓解股价下跌带来的爆仓压力，比较好的方式是分红，拿分红款来还本，而且分红是控股股东不减持股票情况下，可以迅速拿到现金的合规方式。可以预估，虽然2023年格力的业绩很可能继承低增长甚至下降，但是高分红仍将持续。
其它信息：刚发布文章，看到新闻发布消息：截至一季度末，董明珠的持股数量为4448.85万股，持股比例为0.79%，其中有1150万股处于冻结状态。 |
