答主专注前瞻深刻的产业原创研究。告诉你一个数据：
36%，这是 2020 年茅台的开瓶率。
这个数据说明，每年生产的茅台酒，超过一半以上被作为「投资产品」囤积起来。
而渠道在巨额利益下选择推波助澜，更是令 1499 一瓶的飞天茅台一瓶难求。
开瓶率这个指标，是一个没有官方数据，只能通过草根调研得到的数据。
茅台的开瓶率远低于其他高端白酒。
如今，高端白酒尤其是贵州茅台，和当年一样，买家囤货，卖家惜售，批零价差很大。
越来越多的人已经把茅台看成了一种具备金融属性的奢侈品资产，觉得可以一直涨下去。
下面我们会从产品特性、竞争格局、商业模式这三个维度来分析白酒这个行业有什么优势，洞悉茅台高市值背后的行业逻辑，预测行业未来发展，并后附白酒行业「产业研究地图」：
1 白酒这个行业为什么这么牛？
2 高端白酒的周期是什么样的？
3 茅台为什么不一样？它是不是奢侈品？
4 如何投资白酒？
01 白酒这个行业为什么这么牛？
高端白酒行业的本质是什么？这个行业的基本特征有哪些？
我们从产品特性、竞争格局、商业模式这三个维度来分析为什么白酒那么牛。
先看产品特性，白酒产品特性好。
年轻的你可能对白酒并不感冒，但事实上，白酒是中国人最爱喝的酒，也是喝的最多的酒。以纯酒精升数计算，中国每消费 100 升的酒精，就有 67 升是白酒，啤酒差不多是 30 升，而葡萄酒和黄酒实际的消费其实非常少。
那么白酒作为一种产品，它的产品力到底强不强呢？
我在这里引入华创证券董广阳当年的一个消费品的分析框架。他从收入增长弹性的角度，把各种食品饮料的产品力做了一个划分，一共是四句话：
1、大众不如高端
2、阴型不如阳型
3、吃的不如喝的
4、大的不如小的
怎么理解这四句话？第一句很好理解，在消费升级和通胀背景下，全球范围内，奢侈品、高端消费品的增速都比中低端的消费品要快得多，大众显然不如高端。而白酒行业，恰恰是高端品牌扎堆的行业。
第二句，阴性不如阳性。所谓的阴性，就是销售半径比较小的，比如鲜奶啤酒，冷链和运输都是问题，这些产品的增长都是线性的。而常温奶、白酒，这些销售半径就很大，一旦经销商铺开，增速将是指数级的，弹性更大。
第三句，吃的不如喝的，纵观全球，专注于喝的公司，市值都能比吃的公司要大，甚至高一个量级。
如果从这个角度看，白酒，特别是高端白酒，产品力是很强的。
更重要的是，白酒天然拥有成瘾和社交的双重属性。
在中国传统的酒文化中，一场饭局的等级和格调，并不是由菜决定的，而是由上的酒决定的。而上什么酒，取决于这场饭局的地位身份最高的宾客。
白酒不仅是社交的货币，也成了阶级定序的工具，这也再次提高了产品的附加值。
于是，在觥筹交错之间，白酒企业也赚的盆满钵满。
白酒行业到底多赚钱？
行业净利率 35%，ROE 25%。这两项财务指标在 A 股都是难逢敌手。
在过去十年，白酒行业经历了两次黑天鹅，就是 2012 年的限制三公消费和 2013 年的塑化剂事件。
但即使如此，白酒行业的大哥们依然不慌，贵州茅台和洋河股份都是连续 10 年以上 ROE 超过 20%。这都从侧面证明了白酒这个行业的产品特性的确好。
接下来我们引入一个分析工具，波特五力模型，来看一下白酒这个行业的战略竞争力如何。
所谓的波特五力，就是把一个行业从上游、下游、潜在进入者、替代品以及行业内竞争五个维度来分析一个行业的竞争力。
白酒的上游，主要是粮食种植和包装行业，毫无议价能力。白酒的下游则是渠道和消费者，也是相对弱势的。更重要的是，白酒这个行业，很难有新的进入者。
白酒行业是典型的「时间挚友」，品牌、窖池、工艺等都需要大量的时间沉淀和工艺积累，资本很难买到一流的白酒品牌，只能买些茅台镇上的边缘小厂来忽悠股民。
而替代品更是需要社会消费文化的巨大变化，不是一时半会儿可以改变的。
但这些都不是白酒竞争格局中最关键的点，最关键的是，白酒的香型区隔和价格分层，使得整个行业中的公司都可以差异化的竞争，没有同质竞争，就没有恶性价格战。
最后，我们看一下商业模式，巴菲特花了很长的时间一直在跟大家讲，我们买公司不是买股票我们买的是生意，buy business。那么白酒这个行业，天然就是顶级的商业模式。
首先没有应收账款，没有研发和资本开支，基本就是躺着赚钱，不需要创新就能躺着赚钱。
其次看存货和固定资产。酒是陈的香，白酒行业的存货不但不会减值，反而会变成年份酒。还有固定资产，白酒企业的核心资产窖池，都是越老越值钱，比如国窖 1573。
当年做步步高的段永平研究茅台的时候，觉得非常神奇，自己的消费电子，库存都是垃圾，而白酒的库存，居然随着时间的流逝，价值还提升了，怪不得基金经理看了都沉迷白酒，不能自拔。
总结一句话：白酒产品力强、竞争格局好，商业模式更是一流。
但事实上，如果我们翻阅历史，你会发现，在 1978 年之前的 16 年中，茅台不仅不是现金牛，在当时甚至是一家亏损的企业。短短几十年的时间，白酒这个行业到底是如何发展起来的呢？
古来圣贤多寂寞，惟有饮者留其名。
中华五千年，酒文化源远流长，很多白酒企业都喜欢标榜自身的历史悠久。
但他们都在吹牛。
在酒当中，白酒是一个新生品类，起源大概可以追溯到金朝。所以无论是李白还是武松，喝的都是发酵酒。白酒，也就是蒸馏酒发明后，只在下层阶级间流行。
直到清朝治理黄河期间，因为需要秸秆而大量种植高粱，高粱酒作为副产品才开始流行起来。但在上流社会，流行还是以沧州酒和绍兴酒为代表的黄酒。
白酒真正登上大雅之堂，不过是近百年的事。
1952 年，轻工业部在周恩来总理的倡导下，举办了第一届品酒会。最终选出了全国八大名酒，其中白酒种类有四个，又称「四大白酒」，分别是：贵州茅台、山西汾酒、四川泸州大曲、陕西西凤。
1963 年的第二届评酒会，除了之前的四大外，又增加了五粮液、古井贡酒、全兴大曲、董酒四种，组成了传说中的「八大名酒」。
我们看下 A 股的白酒板块，市值靠前的基本都是祖上传下来的名酒。这也白酒行业的一个特点，我卖的是酒文化，卖的是历史传承。
名酒的品牌稳定性极高。即使是网红白酒江小白，也比不上这上百年的品牌传承。只有酒鬼酒例外，因为酒鬼酒的馥郁香型是 90 年代才被发明出来的。
再来看看白酒的香型分类。
白酒里，酒精和水占了 98%，剩下的 2% 就是那些微量物质，它们正是白酒风味物质的来源。它们含量和比例的不同，带来了浓香、酱香、清香等香型的区分，也带来了酸、甜、苦、辣等不同的口感。
香型这个东西说起来很神秘，但其实也是一个比较新的概念。
60 年代初，茅台酒厂在研究茅台酒的勾兑工艺时，发现了茅台酒有三种典型的香气，酱香型、窖底香型、醇甜型。1965 年，当时刚去茅台工作的季克良写了一份报告《我们是如何勾酒的》，奠定了白酒香型分类的基础。
酱香型又叫茅型酒，代表就是贵州茅台。窖底香型就是浓香型，也叫泸型酒，代表是五粮液和泸州老窖。清香型以前叫做汾型酒，代表就是山西汾酒和北京二锅头。
不同香型的香气主体和目前十二种香型如下：
浓香：己酸乙酯、丁酸乙酯；
清香：乙酸乙酯、乳酸乙酯；
酱香：主体香气未能确认，酯类成分最复杂，各种酯都有，但总含量低于浓香。
说完白酒行业的历史，我们再来看一下最近三十年，白酒行业发生的三次变革。
现在你到街上问任何一个炒股的人，白酒龙头是谁？估计都会被人笑死。
现如今，利好茅台已经成为了一个梗，自动驾驶利好茅台，三孩政策利好茅台，总之，一切都利好「宇宙总龙头」贵州茅台，但利好茅台并不是自古以来的事情。
2002 年的时候，国泰君安研究所出了一本书，叫《未来蓝筹——中国行业龙头研究》，其中白酒行业的龙头，选择的却是五粮液，是不是很意外？
从今天往前看三十年，白酒行业的龙头已经变过两次了。
第一阶段，我们可以称之为产能为王。
上世纪 90 年代前受制于物质生产水平，以低成本、短生产周期、出酒率高为特征的清香型优势明显。
清香型的代表山西汾酒被称为「汾老大」，1987 年时，汾酒的营收超过了白酒前十名中，后九名的总和，这是产能为王的时代。
但 1988 年以后，白酒行业的价格管制放开，但汾酒既要做「名酒」也要做「民酒」，提价受到管控。1994 年，山西汾酒成为了第一家上市的白酒企业，但同年就被五粮液夺走了龙头地位。
1988 年后，五粮液率先提价，奠定了品牌基础，同时也不断扩产，终于在 1994 年超过了汾酒，成为了「白酒大王」。
浓香型的白酒用泥窖发酵，最大的特点就是会产生各种不同档次的基酒。因此浓香型的白酒都会产出很多低端的系列酒。
五粮液通过品牌优势，包装自产的系列酒，同时还通过 OEM 模式批量制造「广告酒」，快速占领了全国市场。在销售方面，五粮液采用「大商模式」，充分发挥渠道力量，利用品牌矩阵快速占领全国市场。
五粮液成为了第一个销售额破百亿，市值破千亿的白酒企业，2000 年是它的巅峰，营收额已经超过后十位的总和，是当时茅台的 6 倍。
2013 年开始贵州茅台营收甩开五粮液，开启了属于茅台的龙头时代。
茅台成功的原因，其实就是两个字「品牌」。
茅台在 2019 年以前，一直以「国酒」自居，又有着优秀的「红色基因」。和五粮液的多元化不同，茅台始终把质量放在第一位，只是宣传自己复杂工艺的特征，让「稀缺性」成为人们的共识。
2013 到 2015 年，行业进入深度调整期。其他高端白酒扛不住压力，因为终端价格低于出厂价，不得不降价。只有茅台，一直坚持稳价策略，绝不降价，最终奠定了茅台的绝对龙头地位。
02 高端白酒的周期是什么样的？
36%，这是 2020 年茅台的开瓶率。
开瓶率这个指标，是一个没有官方数据，只能通过草根调研得到的数据。
茅台的开瓶率远低于其他高端白酒。这个数据说明，每年生产的茅台酒，超过一半以上被囤积起来作为「投资产品」。而渠道在巨额利益下选择推波助澜，更是令 1499 一瓶的飞天茅台一瓶难求。
大家耳熟能详的「茅五泸」，就是最常见的高端白酒分类。
高端白酒形成了贵州茅台一家独大，五粮液泸州老窖紧随其后的市场格局不过是最近 10 年的事。回顾三十年在高端白酒内的格局变迁，我们可以看到，白酒或者说高端白酒行业是有周期的。
很多人不知道的是，高端白酒在很长一段时间里，是一种典型的周期品。
泸州老窖在 2015 年年报中写到：「白酒是周期性行业，行业周期与宏观经济有同周期性特点， 且一般滞后于经济周期 1-2 年。」
白酒是一种佐餐酒，至少要有盘花生米才能喝的下去。正所谓「烧烤配茅台，小劲儿马上来」。
因此我们分析高端白酒，就要研究高端公务和商务餐饮。
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