大唐不夜城火爆，背后运营方曲江文旅陷入巨亏困境

暑期西安旅游热度高涨，为大唐不夜城又“添了一把火”，虽然该景区已火爆多年，但其运营母公司曲江文旅却已连续四年亏损。
曲江文旅，可以说手握西安文旅项目的半壁江山，主要包括大唐不夜城、大雁塔·大唐芙蓉园、西安城墙景区、大明宫国家遗址公园等，这些项目不仅是助力西安出圈的旅游文化地标，也是曲江文旅的主要营收来源。
然而，近年来曲江文旅的业绩表现却不尽如人意。据财报显示，2021年至2023年，曲江文旅的归母净利润整体呈现大幅波动且亏损加剧的趋势，这与其盈利模式、庞大的应收账款、债务压力密不可分，近日，曲江文旅先后割让股权试图“自救”。

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陷入“债务旋涡”

作为以西安旅游为主业的老牌上市公司，曲江文旅成立于1992年10月，手握不少独特的旅游资源。
据其官方介绍显示，曲江文旅运营管理的文化旅游景区业务众多，多处于头部序列。包括“西安曲江大雁塔·大唐芙蓉园”、西安城墙景区两个国家5A级景区，曲江海洋极地公园、楼观道文化展示区、大明宫国家遗址公园等数个国家4A级景区，等多个热门旅游目的地。

图源曲江文旅
近年来，曲江文旅打造了多个出圈旅游IP，2019年“不倒翁小姐姐”火遍全网，2022年盛唐密盒快速出圈，近年大唐芙蓉园的《梦回大唐》节目卖座叫好，可以说，这些IP、活动推动了西安旅游更进一步深入人心，近年来西安地区的旅游人数也不断加速攀升。
但坐拥西安旅游市场半壁江山的曲江文旅业绩却连年大幅下跌，并陷入“债务漩涡”。
2023年，曲江文旅净亏损1.95亿元。财报解释，这一亏损主要是由于应收账款预期信用损失模型变动导致的坏账增加约1.92亿元所致。
据中证鹏元的公告称，截至2024年4月30日，曲江文化控股及子公司西安曲江文化产业投资（集团）有限公司的债务逾期金额合计已达2.53亿元，而有息债务规模总计达904.29亿元。曲江旅投集团的有息债务规模也达到424.06亿元，这些数据显示当前曲江文旅短期偿债压力巨大。
报告内显示曲江文旅的债务结构也存在不合理之处。据近三期年报，曲江文旅短期债务/长期债务比值分别为0.29，0.53，0.53，长短债务比变动趋势增，这使得公司在面临短期偿债压力时难以通过债务置换等方式缓解压力，致公司资金链压力大。

债务逾期不仅影响了公司的再融资能力，还导致了一系列连锁反应。例如，曲江旅投集团因债务纠纷，其所持曲江文旅的股份已被多次冻结。据公开信息，截至2024年一季度末，曲江文旅控股股东所持股份因债务问题涉及的诉讼金额已超亿元，涉及多家金融机构。

此外，搜狐旅游注意到，不久前，曲江文旅还因业绩预告披露不准确、更正不及时而收到陕西监管局警示函，进一步加剧了市场对公司治理和经营能力的质疑。
事实上，曲江文旅连年亏损早已不是新鲜事，早在2020年，便有媒体对其商业盈利模式和应收账款问题提出质疑。
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盈利模式、应收账款遭质疑

长期以来，曲江文旅主营业务的盈利模式被业内认为“有待优化增强”，这主要体现在景区运营和酒店餐饮两大核心业务上。
尽管景区运营管理业务在营收中占比约64.18%，酒店餐饮业务约占20.63%，但毛利率和净利率均较低，难以支撑公司庞大的运营成本。

以大唐芙蓉园为例，尽管其吸引了大量游客，但日常运维费用、IP的研发费用等各项支出较高，导致净利润相对较低。在2023年，大唐芙蓉园实现营业收入1.49亿元，但净利润仅有85万元。
而大唐不夜城步行街作为西安的热门旅游目的地之一，其营业收入在曲江文旅的总收入中占有一定比例。虽然其客流量大，知名度高，但门票免费、高昂的运维费用、IP研发和推广费用等使得其净利润相对较低。
西安城墙景区、大明宫国家遗址公园具体的营业收入数据并未在公开资料中明确提及。
业内人士分析，受运营成本、管理费用等因素的影响，该景区虽然其游客量较大，但盈利状况可能并不如预期。此外，由于旅游市场的季节性和波动性，公司收入存在较大的不确定性，进一步加剧了盈利压力。
应收账款高是曲江文旅面临的另一大难题。
据财报显示，近年来曲江文旅应收账款余额高居不下、逐年递增，据2024年第一季度财报，其应收账款规模为11.40亿元，相较2023年年末增长1.07亿元。
搜狐旅旅游查阅曲江文旅历年财报数据发现，被拖欠管理酬金是其常态。自2012年借壳上市以来，无论曲江文旅的收入/利润增减，应收账款余额一直在稳定攀升。自2014年起，曲江文旅每年的应收账款余额就超过了当年的经营利润。在此情况下，曲江文旅应收账款周转率降低、坏账准备增加。
曲江文化的实际控制人是西安市曲江新区管理委员会，而其应收账款也多来自同样由该管委会控制的兄弟单位，欠款主要集中在西安曲江新区事业资产管理中心、西安曲江大明宫遗址区保护改造办公室、西安曲江文化产业发展中心等政府机构及下属单位。

2023年曲江文旅应收账款前五大客户基本情况（万元） 数据来源：公司公告
管理层的不稳定也是影响曲江文旅经营的重要因素之一。近年来，曲江文旅管理层多次发生变动，包括董事长耿琳被查、多位高管离职等事件，这些变动不仅影响了公司的决策效率和稳定性，也可能导致经营策略的调整滞后于市场变化。
截至7月9日，曲江文旅以10.05元/股收盘，几近2024年来冰点。
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“自救”：抛售酒店、出售大明宫

迫于债务、业绩和现金流的巨大压力，6月以来，曲江文旅接连抛售两大核心资产股权，曲江文旅将此举解释为有效盘活资产。
7月2日，曲江文旅发布公告称转让全资子公司西安曲江唐邑投资有限公司40%股权及1.67亿元债权。唐邑公司成立于2023年2月，为曲江文旅的全资子公司，主营业务为经营西安唐华华邑酒店，该酒店位于西安市曲江新区，毗邻大唐不夜城、大雁塔以及大唐芙蓉园等热门旅游景点。
无论从选址还是盈利情况来看，唐华华邑酒店都被看好，事实上，该酒店在2023 年度及 2024 年 1-3 月份GOP指标（营业毛利）也均表现为正。

唐华华邑酒店
此前，曲江文旅在6月6日曲江文旅公告称，计划将大明宫遗址公园公司100%股权转让给大明宫投资集团。大明宫遗址公园公司接受西安曲江大明宫遗址区保护改造办公室的委托，负责大明宫遗址公园景区的管理服务。
可以看到，此次资产转让是曲江文旅在财务压力下的重要战略调整。不过，即使“忍痛”割让股权，依旧改变不了其运营的景区盈利模式单一、收入困难的窘迫局面。
中国旅游协会文旅投资分会副秘书长周海涛表示，“如何让IP落地，通过文创产品创作等方式进行商业化变现，把网红变成长红，这是曲江文旅更应该考虑的。”

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